100% 全滅：台湾大型株アクティブファンドの不都合な真実、そして一つの逆転

もし「市場がより愚かなら、勝ちやすい」が成り立つなら、台湾のマネジャーは楽勝のはずだ。だが 2024 年のデータは、その直感を容赦なく叩いた——そして、救済も差し出した。

2026.06.03 ｜ 柴行者 ｜ ProfitVision LAB ｜ アクティブ vs パッシブシリーズ：① 米国篇 → ② 台湾篇（本篇） → ③ マラソン解剖 → ④ アクティブ ETF

先に結論：2024 年、台湾大型株アクティブファンドは全軍覆没した

前篇では、米国のアクティブファンドが長期で指数に惨敗することを見た。だが読者の胸には、切り札が残っているはずだ：米国市場は効率が高すぎる。台湾は違う。台湾では個人投資家が売買高の六〜七割を占め、価格形成は感情的で情報は非対称——理論上、アクティブマネジャーが割安を拾う天国である。

この仮説は隙がないように聞こえる。S&P Dow Jones Indices が台湾を含む SPIVA スコアカード（SPIVA Asia Ex-Japan、データは 2024 年末まで）を開くまで。結論は四文字：全軍覆没。

見間違いではない、100% だ。2024 年、台湾大型株アクティブファンドでベンチマークに勝ったものは一本もない——その年、ベンチマーク（台湾大型株市場を代表）の配当込みリターンは +35.3% に達した。マネジャーは僅差で負けたのではなく、急騰する市場に集団で追いつけなかった。期間を 5 年に伸ばしても、勝てたのは約 16% にすぎない。

もともとの脚本は「愚かな市場 → 賢い人が稼ぐ」だった。結果、台湾大型株のマス目では、アクティブマネジャーは米国の同業者より徹底的に負けた。「市場がより愚かなら勝ちやすい」という直感は、どこで誤ったのか？

「市場がより愚かなら、勝ちやすい」——この直感はどこが間違いか？

直感の盲点は、「非効率」が市場全体に平均して散らばると仮定している点にある。実際には、台湾株式市場の非効率は極度に偏っている。

大型ウェイト銘柄——TSMC、MediaTek、Foxconn といった銘柄——は、世界中の外資・機関投資家・アナリストが最も厳しく監視する対象だ。その価格形成は少しも愚かではなく、効率は米国大型株にすら負けない。アクティブマネジャーが TSMC に「誰も見ていない割安」を見つけようとしても、至難の業である。

さらに致命的なのは次節の構造問題だ：相場の上昇のほぼすべてが TSMC から来ており、ベンチマーク（0050）の半分超が TSMC であるとき、アクティブマネジャーが「分散」を敢行した瞬間、遅れは運命づけられる。

逆転：だが中小型株では、マネジャーの 90% が勝った

物語がここで終われば、結論は「台湾のアクティブファンドも救いがない」になる。だが同じ SPIVA 報告書には、考え直させる数字が隠れている——

ここで最も攻撃されやすいのは、「一年で 90% が勝った」を「中小型株アクティブファンドは常に優れている」と誤読することだ。それは本稿の趣旨ではない。単年は景気循環、テーマのローテーション、ファンド分類、サンプルサイズの影響を受けうる；本当に興味深いのは、SPIVA の同じスコアカードが、完全に逆向きの二つの結果を同時に示している点だ：大型株は 100% 負け、中小型株は 90% 勝った。同じ市場、同じ地元投信群、同じ年——差はマネジャーが突然賢くなったことではなく、直面した市場構造が異なることである。

この表は論点を厚くする：中小型株は 2024 年の一点が美しいだけではない。5 年に伸ばしてもベンチマークに負けた割合は 44% にとどまり、過半数のファンドがなお勝っている；大型株は 1 年で 100% 負け、3 年と 5 年でもそれぞれ 80%、84% が負けた。つまり「たまたまその年の小型株相場が良かった」ほど単純ではなく、二つの投資プールの「負かしやすさ」が異なるのである。

リターン自体も同じことを支持する。SPIVA の等加重平均リターンでは、2024 年の台湾中小型株ファンド平均は約 22.98% で、S&P Taiwan MidSmallCap の 9.79% を上回る；資産加重後も台湾中小型株ファンドは約 24.46% で、やはりベンチマークを上回る。少数の小規模ファンドが勝率を押し上げただけではない——大型ファンドを資産加重しても結果は消えない、ということだ。

この対比が、事の真相をはっきり照らす。台湾のアクティブマネジャーは「より愚か」でも「より神」でもない——勝敗は、どの池で釣っているかで決まる：

「非効率が alpha を生む」という直感は、実は正しい——ただしそれは大型株では起きず、アナリストが十人も張り付かず、決算を一行ずつ読む者もなく、個人投資家の感情が主導する中小型株の隅で起きる。非効率こそが、alpha の温床である。

だがここで、しばしば見落とされる重要な細部がある：S&P Taiwan MidSmallCap は「適当に拾った不人気銘柄の籠」ではなく、S&P Taiwan BMI のうち浮動時価総額の後段およそ 30% の中小型企業だ。言い換えれば、このベンチマーク自体が投資可能な市場の一部であり、意図的に弱く設計された的ではない。アクティブファンドがここで高い勝率を出せるのは、中小型株市場にそもそも調査ギャップ、流動性ディスカウント、ミスプライシングの機会がより多いことを反映している。

なぜ大型株は解がないのか？まず 0050 の TSMC 濃度を見る

大型株がアクティブマネジャーの墓場である理由を理解するには、0050 の中身を一目見れば足りる。Yuanta（元大投信）の公式保有ページによれば、2026 年 6 月 3 日時点で、Yuanta Taiwan 50（0050）の保有集中度は驚くほど高い：

この数字の意味をはっきり捉えよ：0050 の半分超は TSMC 一本である。だから台湾投資家の口語では、「0050 に勝つ」ことは本質的にほとんど「TSMC に賭ける」ことに等しい。TSMC が急騰するとき（2024 年の AI 相場のように）、0050 は自動で一緒に噴き上がる；一方、責任を持ち分散を重んじるアクティブマネジャーが、手元の TSMC を 58% 近くまで積むことはあり得ない——それだけで、TSMC が相場を牽引する年は遅れが運命づけられる。

これこそ前篇が埋めた「ウェイト銘柄集中度の難題」の、台湾における極端版だ。米国はマグニフィセント・セブン、台湾は「マグニフィセント・ワン」——市場全体が一本の護国の神山に人質に取られている。時価総額加重指数そのものが、最も集中した賭けであり、アクティブマネジャーがリスクを抑えようとすればするほど、追いつけなくなる。

では「長年 0050 に勝つ」群益マラソンはどうか？

ここまで来れば、名前の響く一本のファンドを思い浮かべるはずだ：群益台湾マラソン。設立から約 30 年、マーケティングでは「長年 0050 に勝つ」長寿チャンピオン、台湾アクティブファンドの生きた看板とされる。

大型株アクティブファンドが 100% 全滅したなら、マラソンはなぜ長年 0050 に勝てるのか？万に一つの真の実力なのか、それとも別の仕掛けがあるのか？

次篇では、この長寿チャンピオンを手術台に載せる。0050 より公正な物差し——配当込みの台湾収益指数——で、もう一度測り直す。結果は、「市場に勝つ」という四文字の理解を根底から変えるだろう。

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