群益マラソンは「0050 に勝った」？物差しを変えれば、市場に一頭身の差で負ける
群益台湾マラソンは長年 0050 に勝つと語られがちだが、配当込みの台湾収益指数で測れば直近 5 年と 10 年の結果は逆転する。本稿はベンチマーク・トラップを解剖する。
台湾で最も知られる長寿アクティブファンドは、0050 との比較を好む。だが「真の市場」と比べる勇気はあるか？私たちは取引所の一次データを自ら取り、測り直した。
- 群益台湾マラソンは設立から約 30 年、「長年 0050 に勝つ」と売られてきた。だが「0050 に勝つ」≠「市場に勝つ」——0050 の半分超は TSMC だからだ。
- より公正な物差し——配当込みの台湾収益指数（発行量加重株価収益指数）——に切り替え、同一日（2026/06/02）に揃えて再対決すると：
- 直近 1 年・3 年：マラソンが小勝（+39.8pp、+26.6pp）。しかし直近 5 年は市場に約 96pp 遅れ、直近 10 年は約 226pp 遅れ——長距離走では負けた。
- 「マラソン」という名は皮肉だ：短距離走では勝ち、マラソンでは負ける。見栄えのよい「10 年 +441%」は、何もしない配当込み市場に一頭身の差で負けている。加えて年 1.74% の内包費用が、複利で傷を広げる。
まず、この長寿チャンピオンを知る
群益台湾マラソンファンド（ファンドプラットフォームコード A16003）は、台湾ファンド界の生きた化石だ。まず基本データを開く：
| 群益台湾マラソンファンド | データ |
|---|---|
| 類型 | 投資信託（ETF ではない）、国内株式型、累積型・分配なし |
| 設定日 | 1996-08-20（約 30 年） |
| ファンド規模（2026-04-30） | 約新台幣 220 億元 |
| 経常的な内包費用 | 約 1.74%／年（運用報酬 1.60% + 保管報酬 0.14%） |
| 累積リターン（2026-06-02） | 1 年 +163.03%｜3 年 +224.86%｜5 年 +116.99%｜10 年 +441.65% |
10 年累積 +441.65%、年率換算で約 18.4%——数字はきわめて見栄えがよく、マーケティング上の長寿チャンピオンになるのも無理はない。問題は：見栄えがよいのは、誰と比べての話か？
公正な物差しに換える：配当込み収益指数
マラソンの売り文句は、いつも 0050 との比較だ。だが前篇で見た通り、元大投信の公式保有ページでは 2026/06/03 時点で 0050 の TSMC 一銘柄だけで 57.79%、上位五銘柄合計は約 74.63%。「0050 に勝つ」本質は「TSMC に賭けて勝つ」であり、「市場全体に勝つ」ではない。
ここで言いたいのは、0050 が投資ツールとして使えないとか、0050 に配当込みリターン版の比較がない、ということではない。問題は：0050 が代表するのは台湾上位 50 の大型株であり、台湾上場市場全体ではないという点だ。アクティブファンドが「市場に勝った」と称するなら、最も有利で馴染み深いが範囲の狭い物差しだけを選ぶべきではない。
「本当に実力があるか」を公正に問うには、物差しを換える必要がある——発行量加重株価収益指数（通称・台湾収益指数）。全上場株をカバーし、時価総額加重で、しかも配当再投資（配当込み）であり、ファンド純資産価値と同じ土台でリンゴ同士の比較になる。これこそ SPIVA など国際標準がアクティブファンドを測るときの「真の市場」だ。
日常目にする「加重指数（TAIEX）」は価格指数であり、配当落ちで水準が「蒸発」し、配当は計上されない。一方収益指数は現金配当を再投資とみなし指数内に残し、真のトータルリターンを映す。
差はどれほどか？2003 年起算で、収益指数の年率は約 14.19%、配当なし加重指数はわずか 10.24%——配当は毎年およそ 4 ポイント寄与する。ファンド実績を比べるときは、配当込みの収益指数を使ってこそ公平だ。
対決：マラソン vs 配当込み市場（同一日、2026/06/02）
台湾証券取引所の一次データである収益指数の水準を直接取り、ファンドと同じデータ日（2026/06/02）に揃え、各期間の市場の配当込みリターンを算出したうえで、マラソンと正面から対決させる：
| 期間 | マラソン累積 | 配当込み収益指数 | 超過リターン | 結果 |
|---|---|---|---|---|
| 直近 1 年 | +163.03% | +123.19% | +39.84pp | ✅ 勝 |
| 直近 3 年 | +224.86% | +198.22% | +26.64pp | ✅ 勝 |
| 直近 5 年 | +116.99% | +213.04% | −96.05pp | ❌ 負 |
| 直近 10 年 | +441.65% | +667.38% | −225.73pp | ❌ 大敗 |
年率で見ると、長距離走の差はさらに刺さる：
| 期間 | マラソン年率 | 配当込み収益指数年率 | 毎年の遅れ |
|---|---|---|---|
| 直近 5 年 | 約 16.8% | 約 25.6% | −8.9pp／年 |
| 直近 10 年 | 約 18.4% | 約 22.6% | −4.2pp／年 |
「マラソン」という名は、最大の皮肉になった。短距離走（1〜3 年）では勝つが、本当に持久力を競うマラソン（5〜10 年）では、何もしない配当込み市場に負ける——10 年累積で 225 ポイント遅れ、年率では 4.2 ポイント少なく稼ぐ。
短距離走では勝ち、マラソンでは負ける——なぜか？
この結果は偶然ではなく、前篇「大型株集中度の難題」の必然的な延長だ。ここ数年、台湾株の上昇は TSMC と AI サプライチェーンに高度に集中している。時価総額加重の配当込み収益指数は、それ自体が TSMC に全振りした集中ベットなのだ。
直近 1〜3 年は AI 相場が最も激しく、マラソンはテクノロジー株への厚めの配分でかろうじて追随し、さらには小勝した。だが 5〜10 年に伸ばすと、マネジャーがリスク管理のために「分散」する限り——責任あるマネジャーなら誰もが分散せざるを得ない——手元の TSMC ウェイトは指数のように半分超にはなり得ない。ゆえに護国の神山が相場を牽引する長い周期では、分散型アクティブファンドは構造的に追いつけない運命にある。
これは前篇で見た米国の「マグニフィセント・セブン難題」と同じ病だ。違いは台湾のほうが極端なことだけ：米国はマグニフィセント・セブン、台湾は「マグニフィセント・ワン」だ。
「0050 に勝つ」はなぜ話術なのか？
いまや、この手品が見えるだろう。同じ一本のマラソンファンドでも、物差しを二つ変えれば、結論は真逆になる：
| どの物差しでマラソンを測るか | 結論 |
|---|---|
| 対 0050 価格リターン（マーケティングの最愛） | 「長年 0050 に勝つ！」という見栄えのよい物語を作りやすい |
| 対 0050 配当込みリターン | 価格リターンより公平だが、なお上位 50 大型株ベンチマークである |
| 対 全市場の配当込み収益指数 | 直近 5・10 年は実際に市場に負けている |
これこそシリーズ全体を貫く「ベンチマーク・トラップ」だ：マーケティングは数字では嘘をつかない。ただ自分に有利な物差しを選ぶだけだ。「0050 に勝つ」は威勢よく聞こえるが、0050 は TSMC ウェイトが約 58% に近く、大型株に限定された狭いベンチマーク——それに勝っても、市場全体に勝ったことにはならない。
毎年 −1.74% の暗流を忘れるな
上の対決では、マラソンはすでに負けている。だが、まだ織り込まれておらず、しかし毎日起きている傷がある：内包費用だ。
マラソンの年間内包費用は約 1.74%（運用報酬 1.60% + 保管報酬 0.14%）、一方 0050 の現行手数料区分は運用報酬約 0.11% に保管報酬 0.03%。およそ 12 倍のコスト差だ。毎年 1.6 ポイント前後を侮るな——複利で 30 年、最終的な富の大きな塊を静かに食う。アクティブファンドは、まずこのコストのハードルを越えてから、はじめて「勝つ」を語れる。
では 2025 年に登場したアクティブ ETF はどうか？
ここまで読むと、こう言うかもしれない：伝統的な投資信託は費用が高く市場にも負けるが、2025 年に台湾へ一群のアクティブ ETFが現れた——手数料はより低く、しかも日中取引ができる。違うのではないか？
次篇では、この新しい商品群を開いて見る。だが先に基準を述べておく：台湾株投資家にとって、安さはもともと本質ではなく、Alpha こそが本質だ。優れたマネジャーに高い報酬を払い、超過リターンの還元を受けるのは当然である。だから本当に問うべきは「手数料がどれだけ低いか」ではなく——これらの ETF のマネジャーは、過去に Alpha を出せたか？彼らが賭けているのは、alpha のある中小型株の池か？
よくある質問 FAQ
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投資にはリスクが伴い、過去の実績は将来の成果を保証しない。個人の財務状況に応じて慎重に評価すること。
データ出典と方法：発行量加重株価収益指数の水準は台湾証券取引所のオープンデータ（MFI94U）から取得し、各期間の 6 月 2 日取引日に揃えて計算（2026/06/02 = 103,939.58、2025 = 46,569.74、2023 = 34,853.76、2021 = 33,203.21、2016 = 13,544.71）。マラソンファンドの累積リターンはファンドプラットフォームから取得（データ日 2026/06/02）、ファンドは累積型・分配なし（純資産価値 511.27）で、純資産価値リターンは配当込みトータルリターンにほぼ等しく、収益指数と同土台で比較可能。1 年期の数字は端点に高度に敏感で、日をまたげば変動する。引用はデータ基準日を基準とする。費用と規模は群益投信の公式公開情報；0050 の保有ウェイトは元大投信の公式保有ページ（2026/06/03）、手数料区分は元大投信の公告と公開情報を参照。