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PROFITVISIONLAB
個股深度研究

CBOE × NDAQ × COIN：伝統 vs 暗号資産取引所のトライアングル攻防

CBOE はビットコイン ETF オプションの取引を開始し、Nasdaq の Verafin は暗号資産のマネーロンダリングを追跡し、Coinbase は世界最大の暗号資産オプション取引所を買収した。異なる起点から出発しつつ、同じ終点へ向かって収束している。

04/04/2026

ProfitVision LAB｜産業分析｜2026.04

CBOE × NDAQ × COIN のトライアングル攻防、そして「取引所」というビジネスがどう再定義されつつあるか

2026 年の金融取引所市場では、興味深いことが起きている。境界が消えつつある。

CBOE はビットコイン ETF オプションと予測市場の契約の取引を開始した。Nasdaq の Verafin は銀行の暗号資産マネーロンダリング追跡を支援し、Base Chain 上では JPMorgan のトークンが動いている。Coinbase は世界最大の暗号資産オプション取引所を買収し、「暗号資産世界の CBOE」になりつつある。

それぞれ異なる起点から出発しつつ、同じ終点へ向かって動いている。「全資産クラス・常時稼働・グローバル化」した金融インフラ・プラットフォームになることだ。

本稿が焦点を当てる核心の問いは一つである。この三社の境界はどこで交差し、誰が相手の土俵で勝ちやすいか？

三枚の身分証

CBOE
デリバティブ純粋主義
1973 年設立
$24 億の純売上高
NDAQ
フィンテック・プラットフォーム
1971 年設立
$52.5 億の純売上高
COIN
暗号資産ネイティブ取引所
2012 年設立
$71.6 億の総売上高
CBOENDAQCOIN
中核の経済的な堀SPX/VIX 流動性の独占Nasdaq-100 + FinTech SaaS米国のコンプライアンス地位 + USDC
経常収益比率~24%~76%~31%
営業利益率~45%56%~8%（GAAP）
サイクル感応度中低低極めて高い

四つの境界交差点

⚔️ 交差点一：デリバティブ戦場 CBOE の土俵 → COIN が侵攻
CBOE の優位
SPX オプションの独占。VIX 先物が世界のアンカー。0DTE の日次出来高は SPX 取引の 59% を占める。規制枠組みは整い、機関投資家の認知度は最も高い。
NDAQ の役割
株式デリバティブは Nasdaq の主戦場ではないが、Nasdaq 市場の個別株オプション出来高は大きい。Nasdaq の技術プラットフォームは、複数のデリバティブ取引所のバックオフィス基盤を支えている。
COIN の攻勢
Deribit：世界の暗号資産オプションで 85% のシェア、$600 億の建玉、年次出来高は $1 兆超。米国では CFTC 規制下の無期限契約と先物を展開中である。
🏆 判定：二つの戦場は現時点ではほぼ重ならない（原資産が異なる：株式 vs 暗号資産）。だが CBOE はすでに BTC ETF オプションを通じて暗号資産デリバティブへ「側面攻撃」している——暗号資産を保有せず、マッチングサービスのみを提供し、リスクは極めて低い。これが最も賢い越境戦略である。伝統的枠組みで暗号資産のボラティリティを捕捉する。短期は各自が王であり、長期では CBOE に構造的優位がある。
⚔️ 交差点二：コンプライアンス技術と金融犯罪検知 NDAQ の土俵 → COIN は顧客でもあり競合でもある
CBOE の役割
CBOE の主戦場ではない。CBOE の市場監視業務は主に自社プラットフォーム上の取引監視に焦点を当てており、対外販売するコンプライアンス技術製品ではない。
NDAQ の優位
Verafin は 2,500+ の銀行にサービスを提供し、連合データモデルの堀は深い。Adenza は世界のトップ銀行の 70% の規制報告を処理する。世界の金融犯罪市場 $4.4 兆において、Nasdaq は最強の横断的データ保有者である。
COIN の立場
Coinbase の Surveillance チームは暗号資産取引所の中で最も成熟しているが、見えるのは自社プラットフォームのデータのみである。Verafin の潜在顧客であると同時に、自前のコンプライアンスツール構築も試みている。
🏆 判定：NDAQ には明確な構造的優位がある。Verafin は銀行と暗号資産取引所の資金フローを同時に把握でき、TradFi と DeFi を横断する「金融犯罪の全景図」を構築できる。Coinbase が見えるのは自社データだけ——参加者であり、Nasdaq は審判である。将来 Verafin がオンチェーンデータを統合すれば、この優位はさらに顕著になる。
⚔️ 交差点三：24/7 常時取引 COIN の土俵 → CBOE と NDAQ が侵攻中
CBOE の動き
SEC にほぼ 24×5 の米株取引提案を提出済みで、2026 年 12 月の稼働を見込む。早朝セッションの出来高は 2022–2026 年で 590% 成長した。プレ・アフターアワーの流動性は改善が続いている。
NDAQ の動き
2025 年末に 23×5 提案を提出。Nasdaq の技術プラットフォームは延長取引時間を支えるインフラをすでに備えている。世界各タイムゾーンの個人投資家需要は上昇が続く。
COIN の土俵
暗号資産市場は生来 24/7/365 である。どのタイムゾーンでも、いつでも取引できることが暗号資産最大の構造的優位である。ただし伝統市場はこの点を追い上げつつある。
🏆 判定：伝統取引所は差を詰めつつあるが、暗号資産市場には「常時稼働」以外にも「パーミッションレス」（permissionless）と「グローバルに境界がない」という優位がある。たとえ CBOE/Nasdaq が 24×5 を実現しても、口座開設のハードル、KYC/AML 要件、越境規制の制約は残る。Coinbase は一つの独自の訴求点を失ったが、他の堀は残っている。短期では差が縮小し、長期は規制枠組みの進化に依存する。
⚔️ 交差点四：ステーブルコインと決済インフラ COIN の土俵 → 伝統金融が全面浸透
CBOE の役割
現時点でステーブルコイン決済市場へ直接参入する計画はない。CBOE の戦略は自社のデリバティブ領域を深耕することであり、決済インフラへの拡大ではない。
NDAQ の潜在力
Calypso のクロスアセット清算プラットフォームは、技術的にはステーブルコイン清算を統合する能力を十分に備えている。Nasdaq はトークン化資産の清算インフラを研究中だが、まだ商業化されていない。
COIN の先行者
USDC の時価総額は $760 億で、Shopify、Stripe、PayPal はいずれも統合済みである。Base L2 は USDC 決済の主要導線である。2026 年のステーブルコイン立法が通れば、USDC の採用速度は加速する。
🏆 判定：Coinbase はリテールと DeFi 側で明確な先行者優位を持つ。だが機関側では、銀行がトークン化預金（JPMorgan JPMD）を投入して直接競合している。最もあり得る帰結は、リテールと越境小口は USDC/Base の導線を通り、機関と大口は銀行のトークン化預金を通る、というものだ。市場は十分に大きく、両者は共存し得る。

最終勝敗表：誰が誰の土俵で優位か？

戦場ホーム優位側最大の脅威側5 年後の判断
デリバティブCBOE（伝統）
COIN（暗号資産）		COIN → CBOE の領域
CBOE → COIN 側面		並行共存。CBOE の BTC ETF オプションによる越境が最も賢い
コンプライアンス技術NDAQ（Verafin）COIN の自前能力NDAQ が主導。横断的データ優位は揺るぎにくい
常時取引COINCBOE + NDAQ の 24×5 計画差は縮小するが、「パーミッションレス」は依然として暗号資産固有の優位
ステーブルコイン決済COIN（USDC）銀行のトークン化預金市場は階層化。リテールは COIN、機関は伝統金融

三社の 2026–2028 年展望

CBOE の道
  • 0DTE が成長を続け、SPX/VIX 独占を維持
  • 予測市場（Kalshi 提携）が新規ユーザー層をもたらす
  • BTC ETF オプション量が拡大を続ける
  • 株主への資本還元（自社株買い + 配当）
  • 安定キャッシュフローと、バリュエーション面の下値保護
NDAQ の道
  • FinTech 部門が 20%+ 成長を維持
  • Adenza 統合が完了し、シナジーが発現する
  • AI で既存顧客をアップセルし、ARPU を引き上げる
  • 純負債が 4.5x から 3x へ低下する
  • 23×5 取引時間が新たな収入をもたらす
COIN の道
  • Deribit 統合が完了し、機関デリバティブがスケールする
  • Base L2 の日次アクティブユーザーが 500 万を突破
  • ステーブルコイン立法通過後、USDC 採用が加速
  • 暗号資産市場が強気相場を続けば、手数料も成長を続ける
  • サブスクリプション収入の比率を 40% 超へ押し上げる

結語：「取引所」はもはや取引所だけではない

この三社の物語は、実は同じ物語の三つの版である。金融インフラの境界が引き直されつつある。

CBOE は自社が最も強い場所で堀をさらに深めつつ、最小リスクで新領域を探る道を選んだ。NDAQ は一連の大型買収で金融機関の日常に自らを差し込み、「離れられないシステム」になる道を選んだ。Coinbase はコンプライアンス化された暗号資産エコシステムの中で、取引所を超える金融プラットフォームを築く道を選んだ。

三つの戦略はいずれも合理的であり、三つの堀はいずれも本物である。ゼロサムゲームではない——グローバル金融インフラ市場は十分に大きく、複数の勝者を許容できる。

だが投資家であるなら、選ばなければならない。どの物語を信じるか。どの種のリスクを受け入れられるか。保有期間はどれだけ長いか。

ProfitVision LAB の最終見解：

CBOE——確度が最も高い選択肢。独占の堀 + 妥当なバリュエーション + クリーンな資本構造で、長期のコア保有に適する。

NDAQ——成長の可視性が最も高い選択肢。FinTech のフライホイールは加速中だが、バリュエーションは楽観期待を織り込み済みであり、統合期が過ぎるのを待つ忍耐が必要である。

COIN——ボラティリティが最も大きい選択肢。本質は暗号資産市場サイクルのレバレッジ手段であり、明確なサイクル判断と厳格なリスク管理を持つ投資家にのみ適する。

📚 金融インフラ産業マップ｜シリーズ完結

本稿は研究および教育目的のみであり、投資助言を構成しない。データ出典：CBOE、Nasdaq、Coinbase の年次報告書および決算説明資料、Deribit 公開データ。投資にはリスクが伴う。自身で評価すること。