CANSLIM 系列 C-04 · L+I 因子

「良禽擇木而棲，賢臣擇主而事。」

——《左傳》

千里馬不會牽就劣等草料，而等著識馬的伯樂；聰明的資本，也不會屈就平庸的標的。
機構資金的本質是挑剔的——它只流向 在同輩中最強壯、最有前途的那一匹。
CANSLIM 的「L」與「I」，正是讓你學會識別：哪些股票正在被聰明大錢悄悄相中，而哪些股票只是在散戶的喧嘩中虛張聲勢。
跟著大雁飛，比自己摸索方向更聰明——前提是，你選的是真正的領頭雁。

📌 本文核心結論

L 因子（Leader）：RS 評級 ≥70，頂尖標的在 90 以上；RS 評級是「市場投票結果」的量化表達，比任何分析師報告都誠實
「買落後者補漲」是 CANSLIM 最明確禁止的行為——落後者落後有原因，通常在整個多頭趨勢中都只是跟漲、不創新高
I 因子（Institutional）：A/D 評級 C 以上，且機構持股家數在增加——這是「聰明大錢正在進場」的可觀察證據
RS 折線（RS Line）比 RS 評級更即時：RS 折線在股價創新高前先創新高，是最早期的強勢確認訊號
機構的隱形腳印：大量但不推高股價的成交日、底部中的縮量緊縮、都是機構吸籌的間接證據

L 因子：為什麼要追「最強」而不買「最便宜」？

CANSLIM 的 L（Leader or Laggard）因子要求投資人只買市場的相對強勢領導者，而非追求「便宜」或「還沒漲到的」落後股。這個概念挑戰了許多人根深蒂固的「低買高賣」直覺，但歐尼爾的歷史研究給出了清晰的答案：在歷史上每一個主要多頭行情中，漲最多的股票，幾乎都是從一開始就領漲的那一批，而不是後來才補漲的落後者。

✅ 市場領導者（Leader）的特徵

RS 評級 ≥70（頂尖標的通常 ≥90）
在大盤修正期間，回調幅度小於大盤
在大盤回升時，率先創新高
屬於市場當季「最熱」的前 2–3 個產業群組
RS 折線早於股價創新高（機構提前佈局的訊號）
突破時量能放大，確認機構積極參與

⛔ 落後者（Laggard）的特徵

RS 評級 <50，甚至在 30 以下
大盤漲 10% 時，它只漲 3%
大盤跌 5% 時，它跌 10%（跌多漲少）
屬於被市場冷落的產業群組（排名後半段）
「便宜」或「已從高點跌下來了」
分析師報告推薦，但機構實際持倉在下降

RS 評級的直觀解讀

RS（Relative Strength）評級由 IBD 計算，範圍從 1 到 99。一個 RS = 85 的股票，代表它在過去 12 個月的漲幅（加權）勝過市場中 85% 的股票。

RS 90–99

頂尖領導者——CANSLIM 最愛

RS 70–89

強勢標的，符合 L 因子門檻

RS 50–69

中等，跟漲能力有限

RS <50

落後者——CANSLIM 明確排除

📖 小知識：RS 評級 vs. RS 折線（RS Line）

兩個不同的工具，各有用途

RS 評級（RS Rating）：一個每天更新的靜態數字（1–99），反映過去 12 個月的相對漲幅排名。用於篩選候選標的。

RS 折線（RS Line）：IBD/MarketSurge 圖表上的一條線，顯示這檔股票相對於 S&P 500 的即時比值。RS 折線比 RS 評級更即時，也更重要——當 RS 折線在股價突破底部之前就先創新高，是機構早已開始吸籌的強烈訊號。許多超級強勢股的技術分析都從「RS 折線先行創高」開始。

⚔️ 孫子兵法 · 地形篇

「知彼知己，勝乃不殆；知天知地，勝乃不窮。」

"Know the enemy and know yourself — your victory will not stand in doubt. Know Heaven and know Earth — and your victory may be complete."

L 因子的本質，是「知彼」的系統化：RS 評級和 RS 折線是市場對每一檔股票「相對競爭力」的即時評分。一個強大的將領不會把兵力浪費在已知疲弱的戰線——同樣，一位嚴格的投資人不應把資金放在相對表現低落的落後股上，只因為它「看起來便宜」。最強的地形（最強的股票），才能讓進攻事半功倍。

I 因子：機構資金的隱形腳印

機構投資人（共同基金、退休基金、對沖基金、保險公司）掌控著市場超過 70% 的日常成交量。一檔股票的長期趨勢，本質上是由機構資金的「淨流向」決定的——機構持續買入，股票就能維持上漲；機構開始賣出，無論故事多美好，股票都會承壓。

問題在於：機構不會在公開聲明中透露它們的建倉計劃。但它們的行為，卻在每日的成交量和價格行為中留下了無法偽裝的隱形腳印。

── 機構資金的五種可觀察腳印 ──

腳印 1：大量上漲日（Accumulation Day）

當日成交量明顯高於前 50 日均量（≥ 120%）
收盤在當日高點附近（收盤在日區間上 60% 以上）

→ 機構在積極「掃貨」，把有意出售的籌碼全部吸收。

腳印 2：縮量緊縮（Tight Area）

連續多日振幅收窄（每日高低差 < 2%）
成交量極度萎縮

→ 浮籌已被鎖定，機構不賣、散戶也沒有賣壓。這正是 VCP 型態「時間壓縮」的本質（詳見 SEPA E-03）。

腳印 3：放量守支撐（Institutional Defense）

股票回測重要均線（10MA / 50MA）
下跌幅度收窄，成交量在觸及均線當日又縮小

→ 機構在用買盤「保護」均線位置，不讓股票跌穿。

腳印 4：縮量反彈（Weak Recovery）

股票從低點反彈
成交量不增反減

→ 機構沒有積極追漲，反彈缺乏機構支撐，隨時可能再跌。

腳印 5：大量下跌日（Distribution Day）

當日成交量高於前 50 日均量
收盤在當日低點附近，且出現明顯跌幅

→ 機構在「出貨」，把股票賣給追漲的散戶。

A/D 評級：機構行為的量化打分

IBD 的 A/D（Accumulation/Distribution）評級，是把上述「機構腳印」系統化後的量化結果。它追蹤過去 13 週，股票在放量日是漲多還是跌多，以 A+ 到 E 共 9 個等級表示：

A/D 評級	含義	CANSLIM 評估	行動建議
A+ / A	強力吸籌，機構大量淨買入	理想（最強的 I 因子確認）	積極納入觀察名單
B	溫和吸籌，機構淨買入但力道中等	良好，符合 I 因子要求	可進行，搭配其他指標確認
C	中性，買賣力道相當	邊緣值，需搭配 RS 折線判斷趨勢	謹慎，等待評級升至 B 或 A
D / E	分發中，機構淨賣出	不符合 I 因子，避開	停止追蹤，等待評級改善後再評估

📖 小知識：機構持股「家數」為什麼比「比例」更重要？

增量vs.存量：看趨勢比看快照更有意義

知道某檔股票「現在機構持有 60%」是一個靜態快照；知道「機構持股家數從上季 250 家增加到 320 家」是一個動態訊號。後者告訴你的是：越來越多的機構正在「發現」這個故事並進場建倉——這個過程往往需要好幾個季度才能完成，意味著買盤動能還將持續。IBD 的工具直接追蹤「季度機構持股家數變化」，是比絕對持股比例更有用的領先指標。

產業群組：L 因子的群體維度

歐尼爾的研究顯示，個別股票的漲幅，約有 37%–50% 是由它所屬的產業群組表現決定的（引自 O'Neil 的美國市場歷史統計，不同市場環境與統計方法可能有差異）。換言之，一隻股票再強，如果它所在的產業群組整體被市場冷落，它的上漲往往也是孤掌難鳴、難以為繼。

IBD 把市場分為 197 個產業群組，並每天更新排名（1 = 最強，197 = 最弱）。CANSLIM 的 L 因子不只要求個股是領導者，更要求個股所在的產業群組排名在前 40（約前 20%）。

🗺️ 產業群組篩選的「頂 40% 法則」

在強多頭市場中，市場通常有 3–5 個處於「爆發期」的主導產業（Leading Sectors）。把資金集中在這些強勢產業中的領導股，是 CANSLIM 獲取超額報酬的最重要槓桿之一。

實操建議：每週查看 IBD 產業群組排名的前 40 名，把它作為篩選的「產業白名單」。當你發現一個有 EPS 加速（C+A）、RS 評級高（L）的股票，同時它的產業群組也在前 40 名時，你找到的是三重確認的強者。

攻擊 L+I 因子：最強的批評論點

⚔️ 批判性視角 — 挑戰 RS 評級與機構行為邏輯

攻方 · 批評一：RS 高只是動能，不是品質

RS 評級衡量的是過去的漲幅，本質上是動能（Momentum）因子的代理指標。學術上已知動能因子在崩潰期（Crash）中會經歷「動能反轉」（Momentum Crash）——高動能股票在急速大跌時，跌幅往往遠超大盤，投資人損失慘重。CANSLIM 追高 RS 的策略，正是在為下一次動能崩潰埋下地雷。

守方 · 回應一

「動能崩潰」是真實且有文獻記錄的現象，這個批評不能被輕易駁回。然而，CANSLIM 的 M 因子（大盤方向）是設計來緩解這個風險的防護機制：當大盤出現大量分發日、進入「Market in Correction」，CANSLIM 要求全面觀望，而非繼續持有高 RS 動能股。動能崩潰的最大受害者，通常是在大盤已轉向後仍死守高動能股不肯出場的投資人。嚴格執行 M 因子的 CANSLIM 投資人，在歷史上的幾次動能崩潰（2000 年、2008 年）中，都因為提前減倉而避開了最大的跌幅。

攻方 · 批評二：機構資金是泡沫的製造者

你鼓勵「跟著機構走」。但歷史上最大的市場泡沫（科網泡沫、2008 年次貸危機），都是機構資金集體追漲製造的。跟著機構買入，就是在幫泡沫充氣的人手旁邊搭順風車——等你察覺泡沫，機構早已悄悄撤退，散戶被留在最高點。

守方 · 回應二

這個批評同樣有其歷史依據，但它混淆了「跟著機構趨勢進場」和「忽視出場訊號繼續持有到泡沫破滅」。CANSLIM 的 M 因子和 M-06 賣出訊號體系，正是解決「如何在機構開始撤退時出場」的工具。A/D 評級從 A 降到 C、D，就是機構正在改變方向的量化訊號。一個完整執行 CANSLIM 的投資人，在機構轉向之前就已收到警告——問題從來不在「跟機構進場」，而在「能不能讀懂機構離場的訊號」。

實戰應用：用 L+I 因子建立「強者清單」

🎯 實戰應用：每週建立強者清單的四步驟

Step 1 — 產業群組篩選（10 分鐘）

每週查看 IBD 或 MarketSurge 的產業群組排名，列出目前排名前 40 的群組。重點關注：過去 6 週「從第 80 名以下快速爬升至前 40」的群組——這代表新的資金主題正在形成。

Step 2 — RS 篩選（15 分鐘）

在強勢產業群組中，篩選 RS 評級 ≥80 的個股（理想情況 ≥90）。此時你得到的是「強勢產業中的強勢股」——雙重強者清單。

Step 3 — A/D 評級確認（5 分鐘）

對篩選出的標的，確認 A/D 評級 ≥ C，且近期（3–6 個月）評級呈現上升趨勢（從 C 升至 B、從 B 升至 A）。評級持續上升比「已經是 A」更有意義，因為它代表機構介入正在加深。

Step 4 — RS 折線確認（5 分鐘/股）

對通過前三步的標的，檢視 MarketSurge 圖表上的 RS 折線。如果 RS 折線已創新高但股價尚未突破（即 RS 折線領先於股價），這是機構已悄悄建倉、等待突破的最強訊號。把這類標的加入「高優先觀察名單」，等待 SEPA 進場條件觸發。

⚠️ L 因子的一個常見誤用：只看 RS 評級不看 RS 折線趨勢

RS 評級 = 90 是一個好的開始，但如果 RS 折線正在下降（股票雖然比多數股票強，但相對強勢正在減弱），則代表機構正在從這檔股票轉移到其他更強的標的。跌破 RS 折線的上升趨勢線，有時比跌破股價的上升趨勢線更早反映問題。兩者都需要追蹤。

「你不需要找 500 隻好股票。你只需要找那 3 到 5 隻最強的，在最對的時機，用正確的風險配置持有它們。」 — 威廉·歐尼爾，《笑傲股市》核心思想

📚 CANSLIM × SEPA 完整系列

CANSLIM 前導系列
C-01 七字訣總覽｜ C-02 C+A EPS 加速｜ C-03 N+S 新催化劑與籌碼｜ C-04 L+I 領導者與機構（本文）｜ C-05 M 大盤時機 → 接引 SEPA

📚 延伸閱讀

SEPA S-02 市場領導者識別 SEPA E-02 VCP 核心型態

🗺️ 這篇在交易系統中的位置

📍 系統定位

標的品質排序。在同族群候選標的中，選出機構確認度最高、RS 最強的那一檔，提高選股的期望值。

✅ 可執行規則

RS Rating ≥ 85，RS Line 近期創高或接近高點
A/D Rating ≥ C（B 以上為佳），觀察機構持股數量趨勢
族群內相對排序優先（同族群最強 > 絕對 RS 數字）

⚠️ 常見誤用

只看 RS Rating 數字，不看 RS Line 走勢方向
買了族群排名最高的股票，卻忽略整個族群的 RS 已在弱化
把次強股誤解為「更便宜的領導股替代品」，忽略其相對弱化的原因

🔴 何時效果受限

RS Rating 具有滯後性，突破前幾週可能尚未反映最新強度
市場快速輪動期，前一週的領導股可能是下一週的弱勢股
事件驅動型個股（突發併購、監管事件）無法用相對強弱邏輯預判

風險警示：本文所有內容僅供研究與學習參考，不構成任何投資建議或買賣推薦。股票投資涉及風險，過去的績效不代表未來結果。請在充分理解相關風險後，自行審慎判斷並為自己的投資決策負責。

CANSLIM L+I 因子：市場領導者與機構資金是超額報酬的共同作者