FICO Q2 FY26 更新版：プライシングパワーが住宅ローン復調に出会うとき

第一章｜四ヶ月前の判断、および Q2 後の三つの修正

2026 年 4 月 13 日、われわれは FICO の最初の深度分析を公開した——わずか二週間前のことである。当時の株価は約 $921、高値 $2,217 から 58% 下落していた。われわれの結論は：堀は完全、市場はパニック、妥当、分割買い、であった。

四ヶ月後、2026 年 4 月 28 日の時間外、FICO は Q2 FY26 決算を発表した。単四半期 EPS $11.14、前年比 +69%。通期ガイダンスを上方修正し、住宅ローン売上は急増 127%。経営陣は決算説明会で、FICO Score 10T の価格を積極的に $0.99 まで引き下げ、VantageScore と直接対峙すると発表した。

これは単なる Beat の決算ではない。三つの論点が同時に検証された瞬間であり——われわれが判断をアップグレードすべき時である。

修正一：堀の論点が「推論」から「データ検証」へ

原文はプライシングパワーを FICO の中核の堀としたが、それは推論であった。Q2 後、「Scores 部門 +60%、B2B +72%、住宅ローン +127%」がプライシングパワーを具体的な数字にした。堀が強くなったのではなく、潜在から顕在へ変わっただけである。

修正二：VantageScore の脅威が積極的価格戦略で処理された

原文は VantageScore に「直視しつつも淡化」する姿勢だった。Q2 後、FICO の応答はわれわれの想定より積極的だった——FICO Score 10T の価格を VantageScore と同水準（$0.99）まで引き下げ、決算説明会でこう述べた。「予測力でも価格でも競争力があり、乗り換えの良い理由は見当たらない。」これは守りではなく、先制攻撃である。

修正三：バリュエーション前提の再校正が必要

原文のバリュエーション導出は FY25 EPS $30.71 を前提としていた。Q2 後、FY26 Non-GAAP EPS ガイダンスは $40.45 へ上方修正され、FY25 比で約 12% 成長となる。新ガイダンスで Forward PE を再計算し、市場が与えるバリュエーション割引がなお妥当かを再点検する価値がある。

第二章｜ビジネスモデル回顧：なぜ FICO は値上げできるのか

決算データに入る前に、FICO のビジネスモデルを短く振り返る——モデルを理解してこそ、Q2 の数字が何を意味するか判断できる。

二大事業：Scores + Software

FICO の事業は二本立てである。Scores 部門が中核の堀であり、B2C（消費者が直接課金して FICO Score を照会）と B2B（金融機関が与信・住宅ローン・自動車ローン時に FICO から信用スコアを購入）で構成される。Software 部門は意思決定管理プラットフォームを提供し、従来のライセンス制から SaaS サブスクリプションへ移行中である。

なぜ値上げできるのか？三層の堀

第一層：規制上の強制性。米国の住宅ローン与信プロセスの大半は GSE（Fannie Mae、Freddie Mac）が規範し、長らく FICO Score が承認基準の一つであった。FICO を置き換えるには規制当局の同意が必要であり、これは制度的な障壁である。

第二層：予測力の堀。FICO Score は世界最大の信用スコアリング・データベースであり、30 年超の履歴データ蓄積から成る予測モデルは、競合が短期で複製することはほぼ不可能である。VantageScore は予測精度でなお差がある。

第三層：エコシステムの粘着性。米全土で消費者ローン意思決定の 90% 超が FICO Score を用い、銀行・信用組合・貸付機関の内部システムは FICO を中心に設計されている。切替コストは極めて高い。

第三章｜財務データ比較：FY25 基盤 vs Q2 FY26 新局面

本稿更新版の中核である——数字で論点が本当に検証されたかを示す。

単四半期データ比較

住宅ローン四半期トレンド（Eligible Originations）

通期ガイダンス上方修正

第四章｜堀の検証：推論から数字へ

原文では「プライシングパワー」を FICO 最中核の堀としたが、当時は主に論理的推論だった。Q2 決算が具体的な数字による検証を与えた。

プライシングパワーの数字による証明

過去三年、FICO は B2B Scores の一件あたり価格を継続的に引き上げてきた——とくに住宅ローン funded loan fee を一件 $0 から段階的に $4.95 まで引き上げ、その後さらに値上げした。この動きは低金利時代の住宅ローンブームではほとんど注目されなかったが、Q2 の決算数字にははっきり現れている：

Eligible Originations（住宅ローン量）は前年同期の $358B から $495B へ増加し、量増 38%；一方 Mortgage Scores 売上高は 127%増加した。両者のほぼ 3 倍の差こそが価格引き上げの寄与である。これがプライシングパワーの二重レバレッジである：量増 × 値上げ = 指数級のリターン。

ROIC の継続改善：堀は深化しており、侵食されていない

※ FICO の株主資本は長期の大規模自社株買いによりマイナス（FY25 は -$1,746M）で ROE は歪むため、本稿は ROIC で代替する。ROIC = EBIT × (1-税率 21%) / Invested Capital。

四年間で ROIC は 40.6% から 56.5% へ継続上昇し、累計改善 +15.9pp。これは静的な堀ではなく、毎年拡がる壕である。

第五章｜プライシングパワーの積極的証明 — Q2 FY26 の三つのシグナル

本稿の新規章であり、Q2 後の論点で最も重要なアップグレード点でもある。原文の堀分析は静的だったが、Q2 後われわれは FICO の先制攻撃となる三つの具体的行動を見た。

シグナル一：FICO Score 10T 価格 $0.99——競争を価格から予測力へ引き戻す

VantageScore が一貫して打ってきたカードは「われわれの方が安い」である。FICO の応答は：よい、われわれも安くできる、であった。

Q2 決算説明会で、FICO は FICO Score 10T の価格を $0.99 + $65 funding feeまで引き下げ、VantageScore と価格対等（management の原語：parity）に達したと発表した。この動きの論理は明快である：VantageScore の唯一の差別化が「より安い」であり、FICO も同価格を実現すれば、競争は一つの次元だけ残る——予測力。そして予測力では、FICO Score 10T が現行最強であり、この戦いは VantageScore に勝てない。

シグナル二：住宅ローン +127% の二重レバレッジ——プライシングパワー × 数量の共振

この数字を理解するには二部分に分解する。第一は量：Eligible Originations が $358B から $495B へ、前年比 +38%。これは住宅ローン市場自体の需要回復である。第二は価格：FICO は過去二年、funded loan fee を継続引き上げており、この値上げが Q2 で決算数字に正式に現れた。

量増 38% × 価格引き上げ → Mortgage Scores 売上高 +127%。二つのレバレッジが同時に発動するのが、FICO 独自ビジネスモデルの威力である。この「量・価格の同時上昇」ダイナミクスは、真のプライシングパワーを持つ企業にしか実現できない。

シグナル三：ガイダンス上方修正のシグナル学——FY26 EPS $40.45 のバリュエーション含意

FY26 Non-GAAP EPS ガイダンスは $38.17 から $40.45 へ、幅度 6% 上方修正された。数字自体は大きくないが、含意はこうである：経営陣は Q2 の堅調な数字を見たうえで通期ガイダンスを上方修正し、超過実績を「一過性」と説明しなかった。

4/30 終値 $1,025 で試算すると、Forward PE（FY26 Non-GAAP EPS $40.45）は約 25.3 倍。FICO が過去五年の高成長期に享受した 50–80 倍バリュエーションと比べ、25 倍は明らかな割安——ただし市場が EPS 成長の持続性を信じる前提である。Q2 のガイダンス上方修正は、経営陣が「われわれは信じている」と言っていることに等しい。

第六章｜リスク点検：VantageScore の最新進捗

堀が完全でもリスクが消えるわけではない。本章は VantageScore の競争情勢と、われわれが本当に注視すべきリスク点を更新する。

VantageScore の実質進捗：現時点ではなお限定的

Q2 決算説明会時点で、FICO 経営陣はこう述べた。「VantageScore が実質的なシェアを取る良い理由は見当たらない。」FHFA（連邦住宅金融局）は 4/22 に信用スコア競争に関する議論を出したが、貸付機関に代替スコアの強制採用を求める具体政策には至っていない。五大 reseller のうち既に三社が FICO Score 10T の新価格契約を締結しており、チャネル側の粘着性はなお強い。

第七章｜PV Rating 再計算と四層防御フィルター更新

今回の更新では ProfitVision Rating System で三項目を再計算した。データ源は利用者のローカル yfinance 取得（2026-05-01）、IV データは IBKR TWS で手動確認した。

第八章｜バリュエーション・シナリオと戦術アップグレード

バリュエーションは目標株価を予測しない。FY26 Non-GAAP EPS ガイダンス $40.45 を基準に、三つのシナリオを推計する。

4/30 終値 $1,025 で見ると、現在の価格付けはベースシナリオの中段（対応 Forward PE 約 25.3 倍）にある。市場は VantageScore の重大脅威に弱気価格を付けてもいなければ、堀の完全性 + 住宅ローン復調に強気プレミアムも付けていない。この位置が意味するのは：市場が確認シグナルを待っている、ということである。

戦術提案のアップグレード：「分割買い」から「需給確認を待って積み増し」へ

原文の戦術提案は「妥当、分割買い、All in しない」であった。Q2 後、この提案はアップグレードが必要だが、方向の変更ではなく、より精密にする：

価格・出来高面の重要な注意：決算発表の翌日（4/30）、FICO は終値 -1.78%、出来高は平均の 1.62 倍に達した。好材料が出たのに市場は出来高増で下落した——これは「好材料での売り抜け」の典型シグナルである。直近 20 取引日の統計も同様で：上昇時の平均出来高比はわずか 0.94x、下落時は 1.53x。下落時に量が厚く上昇時に細い状態であり、機関の忍び込みの特徴は現時点では存在しない。論点の検証はエントリーシグナルではない——この一文が 4/30 のローソク足で最も直接に裏付けられた。

Bull Case vs Bear Case

追跡記録

日付	イベント	判断	結果
2026/04/13	初回研究公開（株価 ~$921）	⏸️ 積極的ウォッチ、妥当な分割買い	原文リンク →
2026/04/28	Q2 FY26 決算：EPS +69%、ガイダンス上方修正、Score 10T 価格戦略	🟢 堀の論点は検証、ただし需給面はなお弱い	A 級重大更新、本稿
—	積み増しトリガー条件	PV 買い圧力スコア ≥ 50 かつ RS ≥ 80	発動待ち

次回予定更新：Q3 FY26 決算後（2026 年 7 月）｜早期更新トリガー：FHFA 政策の重大変化 / 需給面の確認転強